招商证券(新加坡)：维持长城汽车买入评级 目标价21港元

招商证券（澳门人）发布从新闻研究计划称，依靠长城汽车（02333）“买入”评级，降到2022-23E净利预测18%/21%，以说明了：1）因子公司发展大战略修正，对年销量目标预计更温和；2）有鉴于此及SUV低价竞争激化，毛利率压力攀升；3）电动既有智能既有社会变革期集中力量增加费用投入，目标价21港元，相当于18.1x2022EP/E（前次14.8x）。估值增强说明了大战略修正一时间子公司收益率波动风险下降，产品线组合改善，推广品牌向上。

招商证券（澳门人）主要观点如下：

年销量构件持续向上，四季度毛利率小于预计

子公司支出有上年+32%至1364亿元（人民币，兆），四季度上年/环比+10.8%/+58%至456亿元。净收益上年+25.4%至67亿元，四季度上年/环比-35.8%/+25.8%至18亿元，去除补偿柯西Gmail充电权益4.5亿元及股权激励费用5亿元受到影响后上年持平，与业绩预告基本一致。

1）毛利率：上年-1.1ppt至16.2%，部分受到运输费计入成本受到影响，四季度毛利率上年/环比-3ppt/-2ppt至15.3%，小于预计。

2）年销量：月份年销量将近128万辆，上年+14.8%；脚踏车支出有上年+14.6%至10.6万元，四季度环比下降5.8%至11.5万元，均创历史文既有从新较低，说明了年销量构件改善，坦克300、WEY品牌等较低价格比车种获得突破；脚踏车收益上年+8.8%至5.3千元，四季度环比-15.8%至4.5千元。

3）费用率：销售/专营管理/制造/税务一共费用率为9.7%，上年下降0.1ppt，其中四季度一共费用率上年/环比+0.6ppt/-2.1ppt至9.9%，相对于可控；制造投入一共91亿元，包括了多款未上市从新车种的制造，预计2022年制造费用降低。

4）套利：专营套利353亿元，为历史文既有最较低水平。

围困都可不断创从新拓低价，增强产品线构件永收益

尽管年报原始数据并不靓丽，但依然说明了出有子公司基本竞争优势突出有：1）以低成本制造较低性价比产品线；2）对低价相对于精准，善于开创从新都可（如坦克、柯西品牌）并视作该领域的出有类拔萃；3）通过内部社会变革增强组织效率，专营管理上无疑强于。该行预计子公司将此后永持都可不断创从新方式而，从红海低价中挖掘从新的细分低价，一定素质上能避开激化的低价竞争，享受相对于永持稳定的盈利技能。

近期子公司放弃部分低端电动车车种低价，一方面说明了了洛河原材料成本压力攀升，更举足轻重的是说明了出有子公司发展大战略的修正，即在行业急剧社会变革周期，基本上汽车厂商投入前所未见，通过最佳既有产品线构件，现阶段地重从新连续性年销量与收益目标是合理方式而。估计子公司今明两年平均价格比有望增强约18%/10%，将进一步最佳既有子公司产品线组合并增强品牌力。

风险原因：行业景气度小于预计。

你的专属投资礼包！更有百元京东卡、188元额度红包等你拿，100%中奖>>