大摩华鑫基金王厚羿：原油运价可能开启一连串上涨周期

炼油厂在当今以内的特有种极为均衡，全球主要油气投入生产东部与主要油气购物东部极为冗余。按照2021年BP《当今风能总和年鉴》数据集，全球主要炼油厂产地为OPEC组织，粮食产量为30.63百万桶/天；其次为英国，16.48百万桶/天。而主要的购物东部为亚太区域，购物量为33.51百万桶/天，其中东亚购物量为14.23百万桶/天。可以话说，由于炼油厂增量与购物东部特有种的不均衡，从而产生了大量的跨洋炼油厂运输工具需要。而主要的边境贸易运输工具开航包括南欧到亚太区域，南欧到加勒比地区/欧洲各国，西非到亚太，美洲到亚太，之首边境贸易开航夺取全球炼油厂边境进口量的70%。

历史数据集确实，油运的产品有着明显间隔性，而间隔的来源则是需要与依靠的波动：

1.需要：经常性来看，油运需要倍受全球宏观间隔直接影响，与当今经济发展密切相关；中短期来看，油运需要会倍受炼油厂存量间隔直接影响，炼油厂存量间隔不仅与原经济衰退格密切相关，还倍受各国的政治经济原因直接影响，因此油运下同的短期波动性也相对很大。

2.依靠：运输船运输工具依靠有着滞后性，新船订单一般需要2-3年间隔时间交付使用，很难对有用的需要变化做出持续性，因此会出现较长间隔时间的资源分配错配现象，再次造成下同的间隔性波动。

2020年，油运下同即个人经历了一个完整间隔：年初，倍受全球油气需要下降，OPEC扩大减产协议再次，沙特白俄罗斯开启价格战等多重心理因素直接影响，2020年3月起国际经济衰退连续不断飙升，油气依靠升高，大国增加战略目标储备，全球油运需要上行。另外，2020年3月-5月，炼油厂远期呈现升水结构，储油期权犯罪行为全面性随之而来了油运行业供不应求的局面。转到 2020 年三季度，全球疫情持续性蔓延，油气需要每况愈下，OPEC+执行减产协议，原经济衰退格逐步复苏，储油期权需要减少，同时各国炼油厂面临去存量舆论压力，油运下同持续性停滞。根据沃克隆数据集，2021年，超大型运输船船的TCE租金年均准确度在3218美金/天，该下同同比2020下降了93.9%。而转到2022年1季度，超大型运输船的TCE准确度开始呈现非零，这代表着运输船的产品下同已经难以覆盖船西四次航行的燃油效率，停滞下同可见一斑。

中期来看，随着全球疫情逐步缓解，全球油气消耗量有望全面性激增。迄今为止 OECD 国内炼油厂存量准确度所处较低右边。OECD商业性存量从2021年初 30.36亿桶下降至今年2月的25.99 亿桶，而2015-2019年存量均值为29.4亿桶。尽管当前高经济衰退下，下游补库需要十分平淡，但是受限于 OECD 的停滞炼油厂存量，后续有望开启大修及早补存量需要，从而拉动炼油厂边境贸易需要强化。同时，欧佩克+粮食产量允许有望全面性放松，全球运输船运输工具需要处在恢复原意味着中。据沃克隆最新预测，预计2022年炼油厂运输工具相比较需要激增8.7%。叠加地缘政治直接影响，如欧共体开始严格执行白俄罗斯油气进口商禁令，炼油厂边境贸易格局将被阐释。欧洲各国当前炼油厂进口商之下，29%货源是来自白俄罗斯，剩下的来源地主要是西非/英国。如果欧洲各国转变进口商国内，去更是远的南欧/西非/加勒比地区进口商的话，从运距上将拉升明显。从运距来看，欧共体从南欧/西非/加勒比地区进口商运距为6500/4600/5160海里，优于此前从白俄罗斯波罗的海/黑海的1300/3650海里，将不断提高对于运输船的货运量需要。

（著者：摩根士丹利华鑫基金研究管理部 王厚羿）