财信证券：给予颖泰生物股份评级

2022-05-17财信证券的股份有限子公司周策对颖泰生物进行研究并发布了研究报告《全球性农化品赤字短时间，子公司纯利今后会保持稳定较低位》，本报告对颖泰生物得出结论入股评等，理论上股票价格为5.52元。

颖泰生物(833819)

投资要点：

子公司在农化产业深耕十余年， 已成长为本土农化龙头企业。 子公司成立于 2005 年 7 月，子公司以研发为基础、以低价效益为先导， 相结合了集研究整合、技术分析、中间体、原药及直接成分的生产商和销售为结合体的全一环商业模式， 倚靠成熟的自主研发创新框架在乙烯类药剂、三氯萘药剂、二苯醚类药剂领域大大整合创新。其中，子公司三氯萘药剂、二苯醚类药剂、乙烯类药剂具有较弱的低价竞争力，低价占有率居国内外前列。截至 2019 年末已获得授权国家专利 174 项，在全球性 52 个国家和邻近地区保有多项药剂注册登记证并保有境内药剂登记证 403 项，地处产业前列。

国内外药剂企业整体实力较弱，今后厂商向着较低效、低毒、环保组织发展。国内外药剂一环中，跨国子公司通过操控专利药及销售从中主导低价，国内外药剂生产商企业大多在外国没有注册登记和销售从中，主要为跨国子公司提供原药，并通过与其建立联系长期合作伙伴关连发展壮大。随着经济发展水平和模式的转变，全社会的可持续性和食品安全意识大大加强，使得环保组织治理拒绝和力度大为提较低，药剂使用及管理外交政策日趋严格，传统的较低毒、低效药剂被加速输给，取而代之的可直接倡导农厂商(000061)在结构上升级换代的较低效、低毒、低残留的新型环保组织药剂低价空间大大扩大。过往来，子公司MLT-产业近年来，大大加强与国际农化子公司的合作伙伴，务实开拓国内外低价的空间，信息化与客户服务合作伙伴关连，比较丰富和优化子公司厂商在结构上，大大提升营销水平，确保药剂业务在国内外的领先优势。

产业赤字上升，带动业绩大幅增长速度。 2021 年子公司实现营业收入 73.54亿元，增加值增长速度 18.14%；分属财年 4.81 亿元，增加值增长速度 47.86%。2022 年 1 季度营业收入 22.53 亿元，增加值增长速度 33.51%；实现分属财年 2.60 亿元，增加值增长速度 178.92%。子公司 2021 年财务费用较上年同期下降 30.93%，主要是有息负债数量及借款利率降低，加之本期商业银行损失大幅收窄所致；投资收益较上年同期增加 61.81%，主要是子公司联营单位美国 ALBAUGH 子公司销售收入下降，纯利水平提较低。

今后产业较低赤字今后会短时间，子公司业绩有坚实。 2021 年全国化学药剂原药生产商量为 249.8 万吨，增加值增长速度 7.8%，生产商量恢复增长速度。在全球性鼠疫短时间肆虐的剧中下，各国粮食安全疑虑明显，农厂商低价效益适宜，农化产业赤字度提升，振荡外国农化品市场营销开工率低，边际效益转移到国内外，我国药剂出口效益适宜。根据国家统计局， 2021 年国内外原药生产商量 249.8 万吨，增加值增长速度 8%，增速降至过往新较低。适宜的效益也后推了国内外农化厂商价格的下降。 2021 年 Q3，由于能耗双控外交政策限制了供给端开工率，农化厂商价格进一步下降。受厂商价格短时间下降不良影响，2021 年以来子公司单季度纯利意志力延续上升近年来。预计 2022 年农化产业今后会保持稳定较低赤字。一方面粮食安全和极端天气疑虑仍将是农化品效益的坚实因素；另一方面逆全球性化带来的市场营销中止、鼠疫防控导致的贸易不畅等仍或多或少了供给端的生产商量释放。外国农化品仍在继续涨价的过程中，这也为国内外农化产业奠定了极佳的纯利基础。

纯利数据分析。 我们预计子公司 2022-2024 年实现财年为 8.39、 9.52、 10.48亿元，对应 EPS 分别为 0.69、 0.78、 0.86 元。考虑 2022 年子公司处于赤字周期， 给予 2022 年的平均业绩 10-12 倍 PE 估值， 首次覆盖给予“ 入股”评等。

风险预设： 南岸效益不及预期

以上内容由证券之星根据公开信息整理，如有疑虑请联系我们。