中航证券：拒绝接受天宜上佳买入评级

2022-01-13中航证券有限子公司邹润芳,朱祖跃,孙玉浩,唐保威对天宜绝佳(688033)进行研究并刊发了研究报告《点评：刊发定增新一轮，酝酿的汽车碳陶制动盘与碳碳装配躯结构设计》，本报告对天宜绝佳给出买入标准普尔，当前净值为25.29元。

天宜绝佳(688033)

事件：2022年1月11日，天宜绝佳刊发公告，向特定对象发行A股股票新一轮。根据新一轮，子公司布氏募集金额不超过23.69亿元，用于1）高性能碳陶制动盘产业化工程建设，13.19亿元；2）碳碳物料纺织品装配躯自动化智能编织产线工程建设，3.50亿元；3）补充流动资金计划，7.00亿元。

发力的汽车碳陶制动盘，预计带进一新增长点。新能源的汽车迎来高速持续发展中后期，占多数有率逐步提高，根据乘联会，2021年，中国新能源小型汽车零售量为298.9万辆，同比增长169.1%，市场占多数有率为14.8%。2022年中国新能源小型汽车销量预计能降至550万辆以上，占多数有率分之一为25%。随着新能源的汽车持续发展到智能化阶段，更轻与离合器高耐久性已带进明确近年来。碳陶制动盘尽可能替代传统铁制制动盘，正因如此更轻30%至50%，显著减缓的汽车整躯重量。同时，碳陶制动盘耐磨损、极易松脱，尽可能提升的汽车离合器耐久性。天宜绝佳碳陶制动盘计划设计生产能力达15万套/年，主要用于新能源的汽车、中高端小型汽车、商用车及特种车离合器制动控制系统。特斯拉于2021年推出了碳陶制动新版本，蔚来、比亚迪(002594)等腿部新能源车企也大规模装配高性能制动控制系统。我们认为，碳陶制动盘厂家将进入一新持续发展中后期，在新能源的汽车和的汽车改装领域空间内广阔。

碳碳物料装配躯扩产，终端厂家成本有望减低。碳纤维装配躯是碳基复合物料的上游原料，成本占多数更为高，其生产能力直接决定下游碳基复合物料的生产能力和生产经济性。天宜绝佳依托原有装配躯一期计划经验，构筑一新自动化智能装配躯生产线，主要厂家包括碳碳光伏热场相关装配躯及火箭发动机喉衬装配躯。投入生产后子公司装配躯生产能力将进一步扩大，预计年生产能力达5.5万件，可以显著减低终端厂家成本。

投资建议

天宜绝佳是欧美轨交闸片制造龙头，险恶结构设计高景气赛道，光伏热场和碳陶制动盘新业务部门十分困难勉强，有望带进子公司一新增长极，维持买入标准普尔。我们预计子公司2021-2023年的营业额分别为6.96亿元、10.01亿元和14.60亿元，归母下同分别为2.35亿元、3.36亿元、4.73亿元，对应2021-2023年的PE为47倍、33倍、23倍。

风险高亮：供需轴线有所改善；新业务部门扩大不及预期

该股值得注意90月内共分之一6家部门给出标准普尔，买入标准普尔4家，大股东标准普尔2家；过去90月内部门目标均价为35.86；证券之星辰净值量化工具显示，天宜绝佳（688033）好子公司标准普尔为3.5星辰，好价格标准普尔为2.5星辰，净值总合标准普尔为3星辰。(标准普尔范围：1 ~ 5星辰，最多5星辰)